Дефляционная политика ЦБ, т.е. сокращение денежной массы, создает дефицит национальной валюты, повышение процентных ставок, и, следовательно, рост её валютного курса. Наоборот, инфляционная политика ЦБ создает избыток денежной массы, рост предложения национальной валюту и снижение её цены.

Политика обязательных резервов воздействует на валютный курс схожим образом. Рост нормативов обязательных резервов создает дефицит денежных средств и повышение процентных ставок, следовательно, повышение валютного курса национальной валюты. Наоборот, снижение нормативов обязательных резервов, увеличивает денежное предложение и снижает валютный курс.

Операции на открытом рынке ЦБ также могут быть использованы как средство косвенного воздействия на валютный курс. Если ЦБ выкупает государственные облигации с рынка, то он увеличивает денежное предложение и снижает валютный курс. Если же ЦБ продает государственные облигации, то валютный курс должен повышаться в результате сокращения денежного предложения.

О том, насколько эффективно могут быть задействованы средства косвенного воздействия на валютный курс и каковы пределы кредитно-денежного регулирования, говорит пример развертывания финансового кризиса весны-лета 1998 года. 18 мая 1998 нерезиденты стали в массовом порядке сбрасывать российские ценные бумаги, что могло обрушить курс рубля на совершенно неприемлемые величины. Чтобы сохранить управляемость на валютном рынке и не допустить резкого обесценение рубля ЦБ 19 мая принял неожиданное решение о беспрецедентном повышение ставки рефинансирования с 30 до 50%. Эта мера по мысли Совета директоров ЦБ должна была вызвать цепное повышение всех процентных ставок в эконо-

202

Валютные отношения в мировой экономике

мике и сделать ценные бумаги российских эмитентов привлекательными для иностранцев, что увеличило спрос на рубли и предохранило бы рубль от падения его международной стоимости. В дальнейшем ЦБ повышал ставку рефинансирования ещё 2 раза до 100 и 150%, что при накопленной к лету 1998 года среднегодовой инфляции менее 10%, означало чрезвычайно высокую доходность по рублевым активам. Однако, массированный отток капитала с фондового рынка России послужил тем объективным макроэкономическим фактором перед которым традиционные средства поддержки валютного курса Центральным банком оказались бессильны.

Особым методом валютной политики является управление валютными резервами. Под офиіциальт>гми золотовалютными резервами страны понимается запас резервных активов, которые тем или иным способом могут быть применены для осуществления международных расчетов страны, погашения долговых обязательств по отношению к государственным и частным кредиторам. Валютные резервы всех государств мира образуют международные ликвидные резервы или международную ликвидность. Они состоят из четырех основных компонентов.